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市場巨震后標普仍突破4000點大關 4月要關注什么?

2021年04月06日 13:50
來源: 第一財經

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原標題:市場巨震后標普仍突破4000點大關,4月要關注什么?

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  經歷了無比動蕩的3月,標普500指數在4月1日突破4000點的歷史新高,報4019.87點。也就在幾天前,我們才見證了比爾黃(Bill Hwang)爆倉大鬧華爾街的事件。

  市場韌性的背后是經濟快速復蘇和疫苗普及超預期——今年3月中旬,美國總統拜登宣稱,在5月底前開始為所有成年美國人接種疫苗。如今,拜登宣布再加速到4月19日前,要讓90%的美國成年人獲得接種疫苗資格。

  本來預計最早六七月份美國就可以完成“群體免疫”,這一預期已經從“最早”,變成了確定性越來越高的“極有可能”;4月1日,美國3月非農就業人數增加91.6萬,預估為增加65萬,前值為增加37.9萬。美國3月失業率6%,預估為6%,前值為6.2%。就業數據也大超預期。

  “賣在五月”(Sell in May and run away)的魔咒近在眼前,而4月被交易員認為是市場可能緩和的一個月,業績情況也將愈發清晰。美國的通脹峰值可能是在二季度,且可能超預期的強,但到了下半年或明年,通脹情況會緩和,不太容易演變成惡性通脹從而導致政策提前緊縮。

  比爾黃大鬧華爾街暫時落幕

  從2月下旬開始到3月末,國際市場處于極度動蕩的狀態。先是美債收益率飆升,從0.9%攀升至目前的1.7%附近,導致美國成長股大跌,從成長到價值的輪動被演繹到極致;

  再是阿斯利康疫苗負面重重,疫情復發也導致歐洲多國再度進入封鎖;

  隨后,在市場仍脆弱不堪時,3月26日,韓國大佬比爾黃的基金(高杠桿)爆倉,引發他重倉的多家中概股暴跌,多個對手方(國際投行)巨虧幾十億美元,這又導致市場巨震。

  擾動過后,市場在3月的最后一日企穩。就目前來看,比爾黃的擾動也不至于引發具有傳染性的雷曼式危機,畢竟2008年金融危機后,銀行的資本金要求和其他監管大幅收緊,對沖基金也從銀行自營體系轉到了非銀金融體系。

  不過,需要關注的是,此次導致韓國大佬的Archegos基金爆倉的是收益互換(TRS,Total Return Swaps),這種放大杠桿的表外工具或面臨更多監管審視。截至目前,總計已有包括野村、瑞信、三菱UFJ、摩根士丹利、高盛、德銀在內的六家知名全球性投行受到牽連,相關損失額合計將達到60億美元。

  換言之,比爾黃并沒有直接持有此前被曝出的那些遭遇大幅拋售的股票,而是通過收益互換的場外衍生工具持有股票。這樣做不僅可以隱藏持倉數量,避免不必要地暴露頭寸信息,還可以拿到更高的杠桿。但此次對手方風險就暴露無遺,對手方也就是這幾家國際投行。

  TRS本質上是對沖基金與投行的一個對賭,如果該證券價格上漲,那么投行就支付給投資者從買入到賣出的差價,而如果價格下跌,那么投資者就支付給投行差價。投行通常會完全對沖掉這種風險,包括持有客戶強勢看漲的正股等。

  除了作為直接的交易對手,銀行還通過給對沖基金提供各種信用幫助擴大杠桿,例如抵押貸款、保證金交易賬戶等。事實上,這種工具在中國國內也經常被使用,國內機構通常通過與外資行進行TRS來投資海外資本市場。

  4月全球復蘇仍是全球主線

  進入4月,一切看似都變得更為積極。

  目前,美國在6~7月大概率就可以完成“群體免疫”。美國疾控中心(CDC)在去年12月14日至今年3月13日期間,對近4000名醫護人員、急救人員和工作人員進行了研究,相關結果3月30日公布——單針輝瑞公司或Moderna的新冠疫苗對預防病毒感染的效果為80%,這種結果意味著美國的疫苗接種重點,很快將轉向優先給所有人接種第一針,這將會讓完成“群體免疫″的時間進一步提前。

  從下圖中左半部分可以看出,大約已經有1.9億支疫苗已經分發到位,已注射了1.5億支;從右半部分可以看出,已有50%的65歲以上老年人接種了兩針,73%的65歲以上老人已最少接種了一針新冠疫苗。實際上65歲以上老人“優先”基本實現了“群體免疫”。

  在后疫情時代,人們最關心的莫過于這疫苗到底能否使人們的生活恢復到正常?以色列的經驗告訴我們——可以!

  人口僅有900萬的以色列疫苗接種率位居全球第一,已有60.4%的人完成一劑以上接種。自2021年1月以來,其每日新增感染人數和每日新增死亡人數呈顯著下降態勢,截至4月1日,單日新增感染人數降至416人,而1月4日時的峰值高達9304人?;诖藰酚^情況,以色利逐漸放松疫情限制措施,甚至正在恢復一些國際航班。

  說回到美國,美國對新冠“群體免疫”的時間不斷提前,意味著美國經濟全面重開和復蘇的時間點也在不斷提前。

  今年二三季度正好疊加了拜登1.9萬億美元的刺激政策效果的釋放,經濟強勁復蘇疊加刺激政策,意味著美國在三季度岀現經濟過熱的可能性非常高。

  此外,拜登推出的3萬億~4萬億美元的基建計劃最早在今年10月就通過立法,這讓今明兩年美國經濟強勁復蘇和反彈的幾率已經高到幾乎板上釘釘的程度。

  此外,美債收益率對股市的沖擊也已經逐步緩和。早前,市場擔憂的是,10年期美債收益率在2個月內飆升了80BP,這可能意味著未來可能出現嚴重的通脹,導致美聯儲政策加速收緊,且沖擊股市估值。

  但目前看來,盡管如今美國經濟、就業指標都快速復蘇,但與一年前相比,今天的就業人數仍減少了1000萬人,而未充分就業的人數則增加了數百萬。

  我們的確應該對即將重新開放感到興奮,但是從重新開放到通脹的推斷是比較牽強的,而且未來技術創新導致的價格下降、勞動力需求下降是難以逆轉的結構性通縮趨勢。

  因此,各界認為,并不必擔心中長期通脹失控,主要通脹指標“核心PCE”可能在年中觸及2.5%的峰值后逐步回落,而美債收益率上行風險的主要階段已經過去了,可能到了今年的四五月份,再稍稍上沖一下(或觸及2%),但是空間不大。

  “美債收益率上行的斜率現在已從此前很陡,開始向平緩轉變。這一次美債收益率上行對于資本市場的負面影響將逐步消退?!?span id="stock_1.601377">興業證券全球首席策略師張憶東近期表示。

  4月成長和價值或一起走高

  經歷了3月的動蕩,3月末市場回春,那么4月后全球市場究竟會怎么走?

  美國嘉盛集團認為,隨著第一季度末最后一天結束,基金的頭寸再平衡已完成。4月1日是新一個月以及新一季度的開始。傳統上,新資金會在每月初進入市場。

  例如,納斯達克100指數在過去6個月中,有5個月都在當月第一個交易日上漲(唯一例外是2021年1月4日)。今年以來成長股到價值股的輪動有所過頭,因此未來成長股和價值股不排除會出現齊頭并進的可能。

  此前,以科技成長股為主的納斯達克瀕臨破位,不過近期頹勢有所逆轉。目前,納斯達克100指數可能突破倒頭肩形態頸線,然后目標鎖定新高,將在14384附近;標普500指數目前創下歷史新高。自去年11月初以來,指數一直處在11月初以來上升楔形內部,如今突破4000點后,交易員認為4090點可能是下一個會被觸及的高點。

  不過整體而言,美股今年值得期待的收益空間仍然有限,畢竟未來加稅和美聯儲縮表的“兩座大山”仍在不遠處。

  目前各界仍在密切關注美國基建刺激的后續進展。當地時間上周三,拜登宣布了市場期待已久的基建投資計劃,根據白宮公布的The American Jobs Plan提供的細節,拜登計劃未來8年投資約2.3萬億美元(每年約占GDP的1%),同時通過加稅在未來15年增加2萬億美元財政收入,以實現為基建投資計劃融資、并永久性地降低疫情以來大幅攀升的財政赤字的目的。

  刺激計劃被“一瓜兩吃”。第一階段岀爐,總額為2.2萬億美元——此前說是3萬億美元。這主要是因為拜登把原來的法案拆成了兩部分,而兩部分加起來的總額有所擴大,估計總規模介于3萬億美元到4萬億美元之間——高于此前說的3萬億美元。

  目前的第一階段著重于傳統基建的部分,接下來4月份還將宣布著重于“人力基建″近2萬億美元的第二部分。兩部分,分到10年,平均每年相當于現在美國GDP的2%。這意味著未來10年美國經濟將受到基建投資的長期兜底。

  第一大部分的資金來源現在已經確定來自于公司,用公司稅為“硬基建”提供資金。拜登政府根據公司稅加稅計劃(從21%提升到28%)測算,15年就可以把帳還清。在這一部分,如果出現資本利得稅和富人稅,可能引發反對,因為第一部分計劃還包括5000億美元社會福利,這其實也跟公司聯系很大:其中1000億美元是提供職業培訓,4000億美元是增加養老服務——前者受益者是公司,后者也是為公司“擦屁股”,補養老金的窟窿。而資本利得稅和所謂的富人稅,是動了家庭的蛋糕,跟基建計劃扯在一起,容易遭受更大阻力。

  所以,目前預計資本利得稅和富人稅不是不出,而是會跟第二部分“人力資本基建”一起出——“取之于民用之于民”,相對說得通一些。 未來,第二部分的內容預計4月就會有進一步的細節,內容涵蓋教育、醫療和育兒等純福利內容。

  之所以說是在4月,是因為5月就需要開始審議下一年度的整體預算。通過時間上很可能是今年10月,即下一個財政年度開始的時間。也只有等到10月,拜登才有可能再用“霸王硬上弓”的方式,撇開共和黨強過——每個財政年度“霸王硬上弓”的機會只有一次,今年的已經在通過1.9萬億美元紓困疫情的財政刺激計劃上用過了。

  中美經濟周期有所不同

  進入二季度,中國所處的經濟周期和美國有所不同。

  中國經濟周期2月底開始,環比可能將開始下行,尤其是固定資產投資(包括房地產投資、基建投資等)帶動的總需求開始下降,與固定資產投資相關的工業品價格將會見頂,其中主要是黑色產業鏈(包括動力煤、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭等)以及PVC等一些建筑材料。

  這種下行可能會延續長達幾個季度,但從今年2月開始,美國從經濟復蘇階段開始進入過熱階段,即需求快速上升,物價加速上行,與海外需求更為相關的大宗商品(原油以及銅鋁鉛鋅等基本金屬)價格快速上漲。

  這個過程大概要延續一個季度,直到5月美國經濟開始進入滯脹階段,相關商品價格才會見頂回落。二季度,中航信托宏觀策略總監吳照銀就認為,中國宏觀經濟將陷于“兩難”困境。一個難處是國內經濟增幅環比向下而物價卻向上走,另一難處是海外(尤其是美國)GDP增速上行而國內GDP增速下滑。

  中美經濟復蘇不同步,美國滯后中國約一個季度。國內經濟一季度觸頂,二季度下滑,而二季度美國經濟則處于高點。二季度海外經濟強而國內弱,形勢和2018年類似,政策要兼顧內外,進退兩難。

  就A股而言,目前與去年相比缺乏寬松的貨幣政策,且二季度企業盈利增速明顯低于一季度,同時市盈率較低的股票估值始終上不去,市盈率較高的股票估值已經過高。同時,新發行的公募基金規模銳減,股市增量資金有限。

  不過,A股后續的調整空間也不大。對于抱團資產而言,張憶東表示,“從抱團資產什么時候能夠穩定的角度來說,這一次的時間,快的也要到四月,慢的可能到五六月份。對于低風險偏好的投資者,可以關注一些類債券的權益資產,防守反擊?!?/p>

  雖然二季度海外通脹升溫,美國CPI預期值接近2.4%,國內物價上行,導致債券收益率易上難下,但二季度過后債市配置時機可能就會成熟。

  未來,美元仍有上行壓力,人民幣進入健康回調階段,匯率過強對于出口等并非絕對的好事。3月30日,美元指數一舉突破93,創2020年11月以來新高,目前交易員看到94以上。

  同日,10年期美國國債收益率也突破1.75%的關鍵心理水平。在這一背景下,此前漲勢迅猛的人民幣持續回調,美元對人民幣逼近6.6。

  目前,各大國際機構的“弱美元共識”進一步瓦解。多位中資、外資行交易員在3月初時就對筆者表示,企業購匯需求開始上升,每當一些有進口需求的大型企業(例如油企)進場購匯時,市場往往會被推動。目前來看,此前一度逼近的6.4關口也將是美元/人民幣近期的階段性低點。

(文章來源:第一財經)

(責任編輯:DF532)

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