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中泰證券:拜登2萬億基建刺激計劃對資本市場影響幾何?

2021年04月06日 07:48
作者:中泰證券研究所
來源: 中泰證券研究

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【中泰證券:拜登2萬億基建刺激計劃對資本市場影響幾何?】就我國資本市場而言,由于拜登基建計劃并不會造成市場擔心的美元、美債和全球資本市場的系統性風險,反而在一定程度上,對于我國本輪經濟的核心動能—出口與制造業投資有所助益。

  1、為何說未來2年拜登基建計劃不斷推進具有必然性?

  歷史維度:“一黨獨大”歷史時期下,財政貨幣化與“再通脹”均被激活。2020年11月4日美國民主黨贏下美國總統選舉和眾議院選舉,今年1月6日民主黨又贏下參議院選舉,民主黨在美國實現了所謂的“一黨獨大”。我們統計了過去100年,所有這種美國“一黨獨大”時期資產價格表現,我們發現,所有上述時期,全球資產價格無一例外呈現“再通脹”特點:美國經濟、通脹溫和上升,美股震蕩上行。這其中,三類資產價格表現尤其引人注目:原油、美國國債利率大幅上行,美元指數溫和回升。其原因在于美國實現“一黨獨大”后,行政效率提升,達利奧所言的所謂“第三種貨幣政策”(MP3):財政貨幣化,即美聯儲擴表后資金直接進入實體經濟的通路被激活,“一黨獨大”時期,民主黨往往不斷推動基建刺激計劃,共和黨往往不斷推動企業減稅。

  長期經濟增長維度:基建是美國經濟長期增長最顯著“短板”。美國基建的年久失修已成為美國經濟最顯著的“短板”,2019年美國土木工程師協會(ASCE)曾測算,至2025年美國需要花費至少4.5萬億美元來改善全國的道路、橋梁、水壩、機場、學校等設施狀況。而因為道路陳舊,造成的交通堵塞,一年給美國至少帶來了870億美元的損失,每一個美國人每年因為基礎設施的不完善,可支配收入減少3400美元。

  美國“政治鐘擺中間化”:拜登的高支持率降低了刺激計劃推出阻力。當前拜登支持率高達60%。其中,一方面,來自于其上任以來,對美國疫情防控較為有效的防控:與特朗普離任前美國的前10天的新發病例日均22萬相比,經過不到2個月的努力,當前美國新增疫情人數已不足6萬,下降72%以上。另一方面,美國“政治鐘擺向中間回歸”也為拜登這種經驗相對豐富的溫和建制派政客提供了施展空間。

  2、拜登基建計劃在今年落地過程或將“困難重重”

  從參議院法案通過流程上看,通過“51:50”的簡單多數繞開參議院議事阻礙的“調和程序”在今年已經用完,最早需要等今年10月,也就是新的財年開始才能重啟?;ù碳び媱澞陜鹊靡酝ㄟ^的難度或也將遠遠大于此前1.9萬億美元的財政紓困方案。與此同時,“調和程序”額度的用完及民主黨中間派議員的模糊態度,使得拜登大基建計劃今年內落地過程將困難重重,年內或更多的以講話、表態、等形式維持市場和輿論的熱度,借以加大兩黨協調為主。

  3、拜登基建及加稅計劃的經濟具有正向作用,輸入性通脹可控

  就其對經濟的影響程度而言,我們測算,拜登2萬億美元基建將在未來8年,每年直接拉動美國GDP 1.88%左右。如果考慮到當前美國制造業較低的庫存和高位的產能利用率,可能帶來的中期制造業補庫存和產能擴張的“乘數效應”以及對美國長期增長中兩項關鍵“短板”——中低收入階層消費能力和基建年久失修的改善,使得我們認為,其對美國經濟和美股整體盈利的改善將遠遠大于附帶加稅計劃的拖累作用。與此同時,考慮到我國與美國產業的互補性,拜登基建計劃對于我國本輪經濟的核心動能—出口與制造業投資亦將有促進作用。

  4、投資建議

  就我國資本市場而言,由于拜登基建計劃并不會造成市場擔心的美元、美債和全球資本市場的系統性風險,反而在一定程度上,對于我國本輪經濟的核心動能—出口與制造業投資有所助益。且去年以來,我國通過增加原油戰略儲備等形式,對市場擔憂的輸入性通脹等亦做了提前防范。故至少在今年,拜登基建計劃等海外因素對我國資本市場影響較為有限,國內投資者更應將重心放在我國經濟核心動能等內生因素上。因此,當前位置我們仍堅定看好A股整體,特別是在二季度的投資機會。

  就結構而言,拜登基建計劃下美債收益率上行或對國內市場部分估值高位的外資和機構“抱團股”產生一定沖擊,而DCF估值體系向PE-EPS估值體系的變遷,使得景氣度向上的低估值藍籌或錯殺的科技股或迎來機會。但這種風格上的變化更多的還是行業間自身“估值-盈利性價比”變化后的自然結果,無論是美債收益率上行亦或是拜登基建計劃僅僅只是這一自然過程的“導火線”。

  風險提示:國內經濟超預期下行,全球黑天鵝事件突發風險。

  機構觀點:

  中金大宗商品研究:拜登基建 影響幾何?

  招商宏觀:拜登新基建計劃的投向與資金來源

  中泰證券:想要富先修路?拜登基建計劃的現實與影響

(文章來源:中泰證券研究)

(責任編輯:DF532)

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