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安信證券:豫園股份買入評級

2021年03月30日 14:51
來源: 安信證券

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  ■公司發布2020年年度報告:1)2020年度:實現營收440.51億元/YOY+0.27%,增長主要來自食品百貨和醫藥健康行業分部及收購的腕表和白酒業務。歸母凈利潤36.10億元/YOY+12.82%;扣非歸母凈利潤24.68億元/YOY-9.51%,基本符合預期。公司2019年經營性現金流凈額-9.55億元/YOY-127.76%,主要系報告期內獲取開發物業項目所支付款項較上年同期增加。2)2020Q4:實現營收149.8億元/-5.36%,歸母凈利潤20.2億元/+2.45%,扣非歸母凈利潤10.7億元/-34.43%。3)2021年展望:預計實現營收550億元/+24.86%,營業成本430億元,三項費用70億元。4)EBITDA:2020年實現75.49億元/+1.14%。

  ■食品百貨和健康業務收入增長亮眼,收購白酒、腕表企業擴展業務種類。公司20年綜合毛利率19.99%/-2.49pct,同比降低主要由食品百貨業務和商業及物業服務導致。①珠寶時尚:2020年老廟及亞一門店合計凈增608家延續快速擴張,截止20年年末門店數增至3367家(其中3160家加盟店);公司收購法國珠寶品牌Djula,截至20年末開有直營店12家。2020期間珠寶時尚業務實現營業收入221.7億元/YOY+8.4%,毛利率為7.8pct/-0.57pct;②度假村:營業收入4.97億元/YoY-47.59%,毛利率為84.34%/-1.01pct;③餐飲管理及服務:營業收入4.85億元/YOY-37.62%,毛利率為56.11%/+9.20pct.20年末公司擁有文化飲食直營網點57家,其中松鶴樓31家;④醫藥健康:營業收入4.28億元/YoY+26.29%。毛利率為19.77%/-1.23pct;⑤商業綜合及物業綜合服務:營業收入10.86億元/YoY-4.57%,毛利率為31.89%/-20.29pct;⑥物業開發及銷售:實現營收171.75億元/YOY-10.64%,主要受物業開發項目交付結轉變動影響;公司在20全年實現房地產銷售額147.01億元/+7.7%,銷售面積83.34萬平方米/+0.4%。毛利率為30.06%/+0.75pct;⑦食品、百貨及工藝品:營業收入6.83億元/+33.11%。毛利率為12.02%/-24.17pct;⑧化妝品:營業收入4.31億元/-12.26%,毛利率為64.93%/-6.32pct。公司收購以色列化妝品Ahava母公司復星津美并在上海建成科創中心。⑨時尚表業:營業收入4.49億元,毛利率31.93%,系20年收購上海、海鷗兩家表業公司后新增;⑩酒業:營業收入6.18億元,毛利率43.59%,系20年持股金徽酒、舍得集團后新增。其他:營收0.31億元/YoY-35.86%,毛利率為33.23%/+19.76pct。

  ■2020年費用率微升,凈利率同比小幅上升:1)2020年度:期間費用率11.98%/+1.42pct。拆分來看:銷售費用率3.99%/-0.16pct,;管理費用率6.11%/+0.27pct,主要系職工薪酬支出上漲導致;財務費用率1.81%/+0.12pct,主要系利息支出增加導致;凈利率9.13%/+0.03pct.2)20Q4:期間費用率11.54%/+2.36pct。其中,銷售費用率3.53%/+0.51pct;管理費用率6.54%/+2.18pct;財務費用率1.34%/-0.46pct.19Q4凈利率14.43%/+0.05pct。

  ■核心邏輯:布局白酒賽道+珠寶主業穩健增長+激勵機制落地,助推公司中長期穩健成長。①控股金徽、舍得,加大布局白酒等優質賽道:公司積極布局白酒賽道,20年以18.4億元收購金徽酒30%股權,持股總計達38%;年末以45.3億元競得舍得集團70%股權。此外公司亦收購上海、海鷗兩家老牌國產表業及控股Ahava化妝品的復星津美。優質賽道布局拓展有望提升公司長期業績成長性。②珠寶持續快速展店+升級優化:老廟亞一門店凈增608家、保持快速拓店勢頭,并購的Djula亦已在京滬開店。公司持續推動網點“結構升級、結構優化”,推出好運店等升級門店,打造古韻金等爆款新品,未來發展可期③激勵政策穩步推進,綁定高管及員工:公司多次股權激勵綁定核心高管,行權條件綁定2018-22年公司業績復合增速不低于12%。2020年實施第一次員工持股計劃,實際參與92人、持股586.6萬股。各項激勵制度有望對公司未來業績穩健增長打下優良基礎。

  ■投資建議:“買入-A”評級,12個月目標價13.15元。公司珠寶核心業務擴張升級+外延布局優質賽道+各項激勵機制將推動中長期業績良好成長?;?021年國內疫情不再反復的核心假設,預計公司2021-2023年歸母凈利潤41.7億元/48.8億元/56.3億元,增速+15.5%/+17.0%/+15.4%。給予12個月目標價13.15元。

  ■風險提示:珠寶市場景氣度下滑,黃金價格大幅波動,行業競爭加劇,加盟渠道拓展進度不及預期的風險,居民消費能力減弱。

(文章來源:安信證券)

(責任編輯:DF515)

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