東北證券：老鳳祥買入評級

原標題：老鳳祥（600612.SH）公司深度：百年老店，煥發新活力

　　老鳳祥是我國黃金珠寶首飾百年品牌。截止2020年3月，公司“老鳳祥”品牌在全國有3891家線下門店，市場占有率連續多年位居行業前二。公司近年發展迅速，門店規模持續擴張，盈利能力不斷增強。2018年借助“雙百行動”解決了核心子公司“老鳳祥有限”歷史股權問題，賦予了公司新的增長動力。

　　珠寶行業市場集中度低，頭部企業市占率有望提升。目前我國人均珠寶消費水平與發達國家具有較大差距。從競爭狀況來看，我國珠寶行業品牌分層現象明顯，中高端市場競爭激烈，行業集中度較低，未來行業整合將進一步加快，龍頭成長空間廣闊。

　　疫情之后，黃金珠寶銷售有望迎來量價齊升。黃金飾品終端消費呈現滯后黃金價格變動的特點。2018年黃金價格進入新一輪上漲周期，金價上漲初期黃金飾品銷售受到暫時壓制，2019年以來黃金價格上漲趨勢基本確定，黃金飾品銷售開始回暖。受民間風俗及新冠肺炎疫情影響婚慶需求，2020年下半年黃金珠寶消費有望迎來反彈。

　　加盟批發模式助力成長。公司擁有珠寶首飾完整產業鏈，不斷優化完善老鳳祥自營銀樓、合資公司、總經銷、專賣店、經銷商專柜“五位一體”的營銷體系，以加盟批發模式在三四線城市高速展店。較高的資產周轉速度保證了公司較強的資產盈利能力。

　　投資建議：公司作為珠寶首飾龍頭，在黃金價格逐漸上漲的預期下，渠道規模保持高速擴張。我們預計2020年下半年婚慶需求有望迎來反彈，公司將顯著受益。預計公司2020-2022 年營收增速分別為6.10%、13.63%、11.00%，歸母凈利潤增速分別為4.21%、21.25%、16.60%，EPS分別為2.80、3.40、3.97元，對應當前股價 PE 分別為17、14、12倍?？紤]公司中短期門店數量及單店收入仍然具有較大成長空間，給予公司20倍估值，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：金價下跌風險；疫情二次擴散；行業競爭加??；業績預測和估值判斷可能不達預期。

（文章來源：東北證券）

(責任編輯：DF527)